Вести Экономика

ВЕСТИ Прямой Эфир

 

      Как ответит ЦБ Украины на вызовы?

      Распечатать

      25.09.2014 13:24

      В условиях нестабильности нормализация монетарной политики Центробанка Украины будет особенно сложной. В чем состоят основные направления? Национальный банк видит задачи политики на 2015 г. в следующей последовательности: стабилизация валютного рынка, регулирование инфляции через денежное предложение, регулирование инфляции через ставки денежного рынка с допущением валютных интервенций в чрезвычайных ситуациях.

      В октябре 2014 г. в Украину приезжает специальная миссия МВФ, которая будет работать над реформированием валютного рынка. 17 сентября Национальный банк Украины (НБУ) утвердил "Основные направления денежно-кредитной политики", главной задачей которых становится снижение инфляции до 9% в 2015 г. и до 5% в 2017 г. посредством перехода к режиму инфляционного таргетирования к середине 2015 г.

      Напомним, что Центральный банк России преодолевал путь к таргетированию инфляции в течение как минимум трех лет, при этом постоянно пересматривая целевые ориентиры по инфляции, во многом из-за тарифов на электроэнергию и воду.

      По программе МВФ повышение тарифов в Украине ожидается гораздо более значительным чем 15%, которые были введены в России. Поэтому Нацбанк заявляет, что будет принимать во внимание эффект экономических реформ, которые "временно" будут препятствовать достижению целевого ориентира (в 9% на 2015 г.).

      Хотя рынки в целом смогут принять более длительный переход к таргетированию инфляции, чем указано в официальных документах (мировая практика все-таки говорит о том, что на это уходят годы и самое главное – это уверенность в намерениях регулятора), стабилизация валютного рынка требует иного подхода. В академических кругах признано, что "ползущей девальвации" не бывает, и если рынки усомнятся в валюте, обвал происходит быстро.

      Но, похоже, Нацбанк продолжает игнорировать мировой опыт и заявляет о возможности введения дополнительных ограничений на валютный рынок. Уже сегодня операции с валютой происходят под строжайшим контролем НБУ: экспортеры продают валютную выручку практически сразу и все 100%, депозиты населению могут выдаваться только в гривнах, за покупку наличной валюты платятся 0,5% отчисления в Пенсионный фонд, а импортеры или фирмы с зарубежными займами могут заплатить за товар или по долгу, только если их банк получит доллары на аукционах Нацбанка на основе предоставленных документов.

      Ограничения редко приводят к повышению доверия, а вот работающая система гарантирования вкладов и более высокие ставки по гривневым депозитам могут вернуть население к гривне, но особых изменений в этом плане нет: банки платят 10% по валютным и 20–30% по гривневым депозитам. Далее мы подробнее рассмотрим основные вызовы.

      Побочные эффекты реформ на инфляцию 9% по инфляции выглядят нереалистичными в свете тарифных реформ. Мы разработали базовую модель инфляции, которая разбивает цены на две компоненты: регулируемые (тарифы, образование, алкоголь) и другие. Так как уровень роста регулируемых цен определяется правительством, регрессия была построена для нетарифной компоненты. В качестве объясняющих переменных мы взяли рост зарплат (2-месячный лаг), курс гривны (лаг в один месяц), наличные в обращении (9 месяцев), мировые цены на продовольствие, регулируемые тарифы (ввиду их влияния на другие цены), а также отклонение производства от потенциального уровня.

      В Украине девальвация валюты быстрее отражается в ценах; превышение выпуска над потенциальным имеет гораздо более сильный эффект, чем его замедление ниже потенциала; регулируемые тарифы оказывают значительные эффекты второго уровня (10%-е повышение тарифов, при весе в корзине около 20%, приведет примерно к 2,8 п. п. увеличения инфляции).

      Таким образом, если правительство будет придерживаться плана по сближению тарифов для населения к рыночным ценам, то, например, ожидаемая 40%-я индексация тарифов разгонит инфляцию до 11,2%, а замедление экономики и роста зарплат не сможет в значительной мере это компенсировать, особенно если произойдет дальнейшая девальвация.

      Груз "священных коров"

      События вокруг "Нафтогаза" и валютного рынка в целом не вызывают оптимизма по поводу готовности НБУ к реформам. Неофициально двумя "священными коровами" в экономике Украины являются обменный курс и "Нафтогаз". На первый взгляд, не очень связанные явления, но, по сути, оказывающие сильное воздействие друг на друга. Например, в рамках программы МВФ одобрил закупку "Нафтогазом" валюты для оплаты долгов перед "Газпромом".

      При дневном обороте межбанковского валютного рынка в $200–300 млн 5-миллиардная задолженность вызвала краткосрочную панику, до тех пор пока НБУ не объявил, что будет продавать валюту напрямую. Кроме того, совсем недавно НБУ удалось "убедить" МВФ, что необходимо также продавать "Нафтогазу" валюту напрямую и для закупки газа по реверсу из Европы. Такая продажа валюты напоминает о практике размещения депозитов НБУ в банках для покупки облигаций "Нафтогаза" и вызывает вопрос о серьезности намерений властей реформировать газотранспортную систему.

      Без реформ же "Нафтогаз" и впредь будет показывать убытки, которые будут компенсироваться из бюджета. Во многих развивающихся странах курс валюты служит ориентиром того, что происходит в экономике. В Украине это выражено явно в большей степени, особенно после кризиса 2009 г. В отличие от России НБУ не воспользовался моментом, чтобы начать переход к плавающему валютному курсу, и поэтому продолжил поддерживать гривну на определенном уровне.

      В условиях фиксированных валютных курсов легче накопить дисбалансы, которые в дальнейшем будут отражаться на всей экономике; плавающие валютные курсы позволяют разделить бремя шоков и/или дисбалансов между валютным рынком и другими секторами экономики. Эту истину НБУ отказывался принимать, что в результате привело к исчерпанию резервов до уровня ниже минимума в 3 месяца импорта – еще до начала военных действий.

      В условиях жестких ограничений на покупку валюты рациональным поведением было бы приобретение долларов при любой возможности. Поэтому при введении дополнительных ограничений НБУ должен продумывать то, как эти ограничения будут сниматься. Россия сняла ограничения на конвертацию валюты в 2006 г. после нескольких лет стабильности и бума, вызванного ростом цен на нефть, поэтому резкого скачка курса это не вызвало. По прогнозам самого НБУ, экономика Украины в 2015 г. вырастет лишь на 1%, в основном за счет эффекта низкой базы.

      Вероятнее всего, условия для либерализации валютного рынка будут не самыми благоприятными. И скорее всего, НБУ будет использовать возможности для дальнейших ограничений, а не для проведения реформ.

      Информационная война

      Регулирование – это доверие и прозрачность. Про достижимость целей по инфляции и про оптимальную монетарную политику можно спорить долго. Неопровержимой истиной же является то, что успех политики в первую очередь строится на доверии к Центральному банку. В Украине же время от времени распространяются слухи об отставке главы НБУ, а регулятор сам иногда ставит под сомнение прозрачность своих операций (например, пресс-релизами, такими как "Правление НБУ приняло решение про выдачу двум системно значимым банкам стабилизационных кредитов", – без упоминания названий).

      И хотя НБУ проводит еженедельные встречи с руководителями 40 банков, многие решения, видимо, принимаются без консультаций с ними. Все же остается надежда, что к голосам таких представителей международного сообщества, как миссии МВФ, правление НБУ, будет прислушиваться в большей степени, чем к поколениям старых экспертов, которые пытаются влиять на курс нормами по продаже валютной выручки, которая, как известно, ни к каким изменениям платежного баланса не ведет.

      Рубрики: Валюты, ЦБ мира, Финансы

      Метки: НБУ, Украина, гривна, инфляция, кредитно-денежная политика

      Читайте также

      

      Видео

      

      Инфографика

        Популярное

        • 23 проекта Китая, которые изменят мир

          22.09.2016

          На сегодняшний день Китай, пожалуй, самая динамично развивающаяся страна в мире. Тем не менее мало кто представляет, как быстро растет и развивается инфраструктура в этой стране.

        • Матвиенко: положение в 15 субъектах РФ критическое

          15.09.2016

          Почти 15 российских регионов находятся в критическом положении, им необходима срочная финансовая поддержка, заявила глава Совета Федерации (СФ) Валентина Матвиенко в интервью "Известиям".

        • Центробанки избавляются от американского долга

          19.09.2016

          Еще месяц назад, когда публиковалась статистика по объему трежерис, которые держат мировые центробанки, можно было отметить, что эта цифра опустилась на $17 млрд и достигла минимумов с 2012 г. Сейчас ситуация резко ухудшилась.

        • Демарш в МВФ Москва адресует Лондону

          12.09.2016

          Представитель РФ проголосует в среду против решения МВФ по выделению очередного транша Украине. Для его блокировки у России не хватит голосов. В большей мере этот демарш рассчитан на судей в Лондоне, которые в начале 2017 г. рассмотрят иск Москвы.

        • 15 самых дорогих вещей, которые были украдены

          08.09.2016

          Жажда денег порой заставляет людей идти на преступления, и самое очевидное преступление, если вы хотите быстро разбогатеть, – это кража. Есть случаи, когда украденные вещи были впоследствии найдены, однако во многих случаях они исчезли без следа.

        Актуальные темы

        • ФРС ограничит доступ к сырьевым активам для банков

          Федеральная резервная система США опубликовала новые правила, затрудняющие возможности американских банков по торговле и владению физическими запасами сырья. Новые правила вступают в силу с 22 декабря 2016 г.

        • В России официально начались продажи iPhone 7

          В России официально стартовали продажи новых iPhone 7 и iPhone 7 Plus. Новые гаджеты можно купить в интернет-магазинах, в офлайновых точках продаж сотовых операторов и у крупнейших ритейлеров электроники и бытовой техники

        • Доклад: Швейцария сбывает грязное топливо в Африку

          Швейцарские сырьевые трейдинговые компании Vitol и Trafigura поставляют грязное дизельное топливо и бензин с повышенным содержанием токсичных веществ в страны Африки, реализуя его через сети подконтрольных заправок.

        • "Интернет + финансы": новые горизонты развития

          В Москве прошел отраслевой форум "Интернет + финансы", организованный Институтом развития интернета. В ходе пленарного заседания эксперты отрасли и представители государства обозначили основные проблемы отрасли и озвучили тезисы, выносимые на обсуждение

        Рекомендуем

        Карта российского рынка

        Метки

        Медиаметрикс

        Обратная связь закрыть

        Форма обратной связи

        Пожалуйста, введите текст изображенный на картинке внизу.

        Отправить

        Ошибка на сайте закрыть

        Форма Отправки ошибки на сайте

        Пожалуйста, введите текст изображенный на картинке внизу.

        Код чувствителен к регистру. Чтобы обновить, кликните один раз на картинке.

        Отправить