ВЕСТИ

Прямой Эфир

    Прогнозы

      Как помочь Венесуэле

      Москва, 23 февраля - "Вести.Экономика". Диагноз экономических проблем Венесуэлы и финансовый рецепт их решения предлагает Сергей Блинов, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КамАЗ".

      Сергей Блинов, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КамАЗ"

      "Сразу оговорюсь, речь пойдет не о спасении правящего в Венесуэле режима, а о том, как можно было бы достаточно быстро и эффективно решить экономические проблемы Венесуэлы. В конце концов, из-за этих проблем страдают простые люди. Для россиян печальная венесуэльская история интересна еще и тем, что она очень близка по своему экономическому сюжету к российской истории начала 1990-х, прежде всего - достопамятному 1992 г.

      Стало общим местом считать, что главная экономическая проблема нынешней Венесуэлы – гиперинфляция. По данным МВФ, в 2018 г. она в Венесуэле измерялась миллионами процентов. Но, рассмотрев ситуацию внимательнее, мы увидим, что инфляция – лишь часть более общей проблемы: проблемы сокращения количества денег в венесуэльской экономике. Звучит парадоксально, если учесть, что количество нулей на денежных купюрах, да и количество самих купюр, там стремительно растут. Сеть пестрит фотографиями с подписями типа "курица за 14 млн боливаров". Однако, как будет показано далее, главная проблема Венесуэлы – стремительное сокращение количества реальных денег в экономике, и именно эту проблему властям Венесуэлы надо (и можно) срочно решить.

      Чем плоха борьба с инфляцией

      Традиционно предлагаемые и часто навязываемые внешними кредиторами (например, тем же МВФ) попытки побороть гиперинфляцию путем зажима денежного предложения лишь приведут к ухудшению экономического положения граждан Венесуэлы и полному краху ее экономики. Ведь борьба с инфляцией часто ведет к ухудшению социально-экономического положения людей, а вот к желаемому экономическому росту, увы, нет. Есть многочисленные примеры, подтверждающие, что инфляция отнюдь не является проблемой для экономического роста.

      Высокая цена борьбы с инфляцией

      Минус первый: высокая социальная цена. Классические (в частности, рекомендуемые в таких случаях Международным валютным фондом) способы борьбы с инфляцией предполагают крайне тяжелые последствия для экономики и населения. Они включают в себя зажим денежного предложения, сокращение бюджетного дефицита и соответственно социальных программ, что резко ухудшает положение граждан. Страдают и предприятия, что приводит к росту явной или скрытой безработицы. Достаточно взглянуть на последствия именно такого способа борьбы с инфляцией в России с 1992 по 1996 гг.: полная катастрофа в экономике и социальной сфере.

      Борьба с инфляцией не ведет к экономическому росту

      Минус второй: результат не гарантирован. Российский пример 1992-1996 гг. – наглядное свидетельство тому, что меры по борьбе с инфляцией не приводят к экономическому росту. Для борьбы с инфляцией в эти годы использовались жесткое рационирование (количественное ограничение) кредита, задержки выплат из бюджета, сокращение бюджетного дефицита и другие меры (Полтерович, 1996). В результате за эти пять лет ВВП России сократился на 37%, в отдельные годы падение ВВП превышало 10% (в 1992 г. -14%, в 1994 г. -12%).

      И постсоветская Россия не единичный случай. В экономической литературе отмечается, что борьба с инфляцией практически всегда сопровождается кризисными явлениями в экономике. "Тот факт, что антиинфляционные усилия, как правило, ведут к рецессии, является общепризнанным. Именно поэтому правительства стараются тщательно дозировать эти усилия и сделать стабилизационный период как можно более коротким", - делал выводы академик Виктор Полтерович.

      Высокая и даже гиперинфляция не мешает экономическому росту

      Вместе с тем, в экономической истории многих стран мы можем найти эпизоды, когда высокая (сотни и даже тысячи процентов в год) инфляция не только не приводит к экономическому спаду, но даже позволяет экономике расти. Вот несколько примеров, взятых из статьи В. Полтеровича (1996):

      Веймаровская Германия. Гиперинфляция 1920-1924 гг. В 1922 г. при росте цен более чем в 42 раза производство продукции увеличилось на 11,7%. Спад (относительно небольшой, на 11%) произошел в 1923 г., когда Франция оккупировала Рур и цены за год выросли в 860 млн раз. Но уже в 1924 г. производство опять начало расти, несмотря на то что с июня 1923 г. по июнь 1924 г. цены увеличились в 60 млн раз.

      Аргентина. В 1983 г. темп инфляции составил 344%, прирост ВВП — 2,8%, в 1984 г. — 627% и 2,6%.

      Перу. Прирост ВВП на 2,6% имел место в 1991 г. при инфляции 410%. Есть и другие примеры, они приведены в статье "Инфляция и экономический рост".

      Бразилия. В конце 1980-х-начале 1990-х гг. в отдельные годы цены вырастали в 20-30 раз. С 1985 по 1994 гг. самым щадящим с точки зрения инфляции был 1986 г., когда цены выросли "всего" в 2,5 раза (на 147%). Но заметное падение ВВП в Бразилии в 1985-1994 гг. наблюдалось лишь один раз: 1990 г., но даже в этот год было относительно небольшим (-3,1%). Более того, при таком разгуле инфляции в отдельные годы рост ВВП превышал 8% (1985, 1986 гг.).

      Вьетнам. На фоне высокой инфляции (в 1988 г. она составила более 400%) в 1989 г., во время проведения "шоковой терапии", вместо традиционного для "шоковой терапии" падения во Вьетнаме наблюдался рост ВВП на 7,4%.

      Россия. После "дефолта" и девальвации 1998 г. инфляция резко выросла. На 1 января 1999 г. годовой рост цен составлял 86%, а к апрелю того же года превысил 120%. Несмотря на это, в 1999 г. рост ВВП составил 6,4% (невиданный с конца 1980-х гг. темп). А затем последовал и рост ВВП 2000 г. – 10% (выше, чем в Китае).

      Краткий итог: борьба с инфляцией – ложная цель

      Другими словами, цена (социальная и экономическая) антиинфляционных мер очень высока, а рост экономики в результате этих мер не гарантирован. И, наоборот, многочисленные примеры подтверждают, что экономический рост вполне возможен при высокой и даже сверхвысокой инфляции. Поэтому признать главной проблемой экономики Венесуэлы гиперинфляцию и бросить все силы на ее подавление – ложный диагноз и ложное направление действий.

      Как мы увидим дальше, главный вред такого диагноза в том, что в качестве одного из инструментов для борьбы с инфляцией используется… сокращение денежной массы. Ложной является логичная, на первый взгляд, цепь рассуждений:

      • главная проблема – гиперинфляция, падение стоимости денег;

      • ценность денег падает, потому что их слишком много;

      • значит, надо уменьшить количество денег.

      Рассуждать так, значит попасть в ловушку, ведущую к краху экономики. И в эту ловушку, увы, попало огромное количество стран.

      Правильный рецепт: победить гиперинфляцию, чтобы росло количество реальных денег в экономическом обороте

      Почему же экономики некоторых стран при разгуле инфляции все-таки растут, а другие страны, борясь с инфляцией, страдают от экономического спада? Ответ из числа азбучных истин экономики: количество товара, который можно купить на определенную сумму денег, зависит от размера этой суммы и от цены товара.

      Запишем это соотношение в виде формулы (1) Q=M/P, где Q – количество единиц товара, которое может купить покупатель (или, что одно и то же, может продать этому покупателю продавец); M – количество денег у покупателя; P – цена за единицу товара (знатоки наверняка разглядели в этой формуле известное уравнение обмена Фишера в упрощенном виде, для одной транзакции; упрощение не влияет на дальнейшие выводы).

      Представим, что у школьника 40 руб. на покупку тетрадей. При цене 2 руб. за тетрадь он сможет купить 20 тетрадей. Но, если цены вырастут (важно для наших дальнейших рассуждений!), скажем, до 4 руб., то он сможет купить на ту же сумму всего лишь 10 тетрадей.

      А теперь представьте, что формула описывает экономику целой страны. Q – это количество всех товаров, которые могут приобрести жители этой страны на имеющиеся у них деньги М, а P – это уровень цен на эти товары. Что происходит при росте P, то есть цен? Если сумма денег М не меняется, то жители страны покупают меньше товаров. Соответственно производители производят меньше этих товаров (либо же вылетают в трубу с излишними товарными запасами). А это означает падение производства, или, по-другому, падение ВВП.

      Посмотрим на формулу (1). Что должно происходить, чтобы продажи товаров (а значит, и их производство) непрерывно росли и не снижались? Ответ очевиден: количество денег должно расти быстрее, чем растут цены. И всё! Именно такой "волшебной" формулой пользовались Бразилия, Вьетнам и другие страны в приведенных выше примерах, умудряясь расти при высокой инфляции.

      Но точно такой же формулой пользовалась и Россия в десятилетие быстрого экономического роста в 1999-2008 гг. А страны, в которых пытались бороться с инфляцией сокращением количества денег, шли по неверному пути, вольно или невольно сокращая спрос на товары (а значит, и их производство), тем самым ввергая собственную экономику в кризис.

      Оба подхода – правильный и ошибочный – отображены на схеме 1.

      Схема 1. Самая большая ошибка – борьба с ростом цен сжатием денежной массы

      Источник: расчеты С. Блинова. Обозначения: Q – количество товаров в физических единицах, M – номинальная денежная масса, P – уровень цен.

      Дробь М/Р в нашей формуле отражает не что иное, как реальную денежную массу, или денежную массу в реальном выражении.

      Наращивание количества денег

      Наращивать количество денег - это первое из двух правильных действий при гиперинфляции. И оно может быть эффективным, даже если при этом продолжится рост цен. Секрет экономического роста при высокой инфляции экономики веймаровской Германии после Первой мировой войны, Бразилии в 1980-х гг., Вьетнама после либерализации цен, России в 1999 г. прост. Во всех этих случаях, несмотря на рост цен (Р), количество денег (М) росло еще быстрее! Говоря проще, денежная масса в этих примерах росла в реальном выражении.

      Например, во Вьетнаме в 1989 г. денежная масса М2 выросла на 213% в реальном выражении (в номинальном – более чем в 5 раз). Именно эта сверхмягкая денежная политика позволила стране в условиях высокой инфляции и "шоковой терапии" расти на 7% в год.

      Этот же прием ускоренного наращивания денежной массы после инфляционных или девальвационных шоков успешно и многократно использовался в соседней с нами Беларуси. Именно поэтому в предыдущие два десятилетия экономика этой страны росла быстрее других стран СНГ, невзирая на высокую порой инфляцию и периодические девальвации белорусского рубля.

      Что же сейчас происходит в Венесуэле? Судя по общедоступной информации, власти страны усиленно наращивают денежную массу, видимо, инстинктивно понимая, что попытайся они этот процесс прекратить – крах неминуем. Когда количество нулей на купюрах стало зашкаливать, президент Венесуэлы Николас Мадуро объявил о решительной деноминации, избавившись сразу от пяти нулей на купюрах в августе 2018 г. Правильно ли поступают власти Венесуэлы, наращивая денежную массу? Да, правильно. Успевают ли они увеличивать количество денег быстрее, чем растут цены? А вот здесь есть сомнения. По данным tradingeconomics, цены в 2018 г. в Венесуэле выросли на 1,7 млн процентов, или в 17 тыс. раз. Смогли ли власти "печатать" деньги такими же или опережающими темпами? Сомневаюсь. В любом случае, чтобы выйти из спирали гиперинфляции, властям Венесуэлы необходимо стабилизировать цены.

      Стабилизация цен

      Стабилизировать цены важно не только для сохранения совокупного спроса внутри страны. Высокая инфляция приводит к такому парадоксальному эффекту, как реальное укрепление местной валюты при номинальном ее ослаблении! Это делает крайне неконкурентоспособным и потому невыгодным производство внутри страны. Именно поэтому в России в 1990-х гг. даже производство нефти начинало балансировать на грани рентабельности и потому не росло.

      Но стабилизировать цены за счет сокращения количества денег (или даже за счет замедления темпов наращивания их количества) – верный путь к краху. Что же могут сделать венесуэльские власти, чтобы стабилизировать рост цен?

      Что они реально могут быстро сделать, это вернуть местной валюте привлекательность в глазах населения. Ведь главный порок венесуэльской валюты (как и любой валюты в период гиперинфляции) – невозможность использовать ее для сбережений. Просто представьте человека, который хранил в боливарах свои накопления целый год. Эти накопления, если верить доступным данным по инфляции, обесценились бы за 2018 г. в 17 тыс. раз! Неудивительно, что венесуэльцы в лучших советских традициях сметают любые товары с полок магазинов.

      Для решения этой проблемы властям Венесуэлы необходимо выполнить два предварительных условия:

      1. Обеспечить свободный курс боливара к доллару США или к любой другой устойчивой валюте (например, евро). Этот свободный курс власти Венесуэлы должны сами реально признавать.

      2. Обеспечить официальные и правдивые данные по инфляции.

      Другими словами, любой человек должен иметь возможность из газет или интернета ежедневно узнавать курс доллара и еженедельно и/или ежемесячно – официальные данные по инфляции. Если будут выполнены эти два условия, то далее власти смогут прибегнуть к выпуску специальных сберегательных инструментов – государственных облигаций, защищенных от обесценивания. Я предложил бы на первом этапе обойтись всего лишь двумя типами облигаций.

      Первая облигация должна быть аналогом доллара, беспроцентной, с несколькими разными сроками погашения (через полгода, год, два, три года). Приобрести такую облигацию за боливары должен иметь возможность любой желающий. А погашаться она должна тоже боливарами, но уже по курсу доллара на момент погашения. Если курс доллара вырастет, то держатель облигации ничего не потеряет: он получит столько боливаров, сколько на момент погашения будет стоить доллар.

      Образно говоря, стоимость облигации будет "индексироваться" в соответствии с изменением курса доллара. Вторая облигация – тоже защитный инструмент, но уже от инфляции (близкий аналог американских inflation protected – защищенных от инфляции ценных бумаг TIPS). Стоимость этой - тоже беспроцентной - облигации должна индексироваться в соответствии с ростом цен. Например, если цены за год выросли в 27 тыс. раз, то человек, купивший в начале года такую облигацию с погашением через год, получит в конце года сумму, в 27 тыс. раз большую, чем потратил при покупке. Фактически продажа человеку такой облигации будет равносильна обещанию такого процента по вкладу, который будет полностью компенсировать рост цен.

      Важный момент: оба вида облигаций должны свободно обращаться, то есть их владельцы должны иметь возможность продавать их по рыночным ценам. А власти Венесуэлы, во избежание обесценивания своих государственных облигаций, должны иметь возможность проводить своеобразные денежные интервенции по скупке этих облигаций.

      Ставки центрального банка

      При очень высокой инфляции одна из проблем стабилизации – это отрицательные реальные процентные ставки. Например, так было в России в 1992-1995 гг. При том, что номинально ставки были очень высоки, более 200% годовых, реально они были отрицательными (иногда ниже минус 80%) из-за высокой инфляции (график 1).

      График 1. Отрицательные ставки центрального банка – одна из причин высокой инфляции

      Источник: [URLEXTERNAL=https://www.vestifinance.ru/articles/106787]"Зачем Центробанку повышать ключевую ставку"

      Центральному банку Венесуэлы стоит повышать ставку рефинансирования, постепенно выводя ее в область положительных реальных ставок.

      Заключение

      Есть еще некоторые нюансы, которые властям Венесуэлы необходимо учитывать по мере финансовой стабилизации. Приведу лишь один из них: если стабилизировать финансовую систему по предложенной выше схеме, довольно скоро и резко проявится тенденция укрепления боливара по отношению к иностранным валютам, тем же доллару и евро. И будет грубой ошибкой допустить это укрепление. Но вот саму тенденцию к укреплению местной валюты ЦБ Венесуэлы может и должен использовать для резкого наращивания реальной денежной массы в стране и соответственно стимулирования экономического роста. Что же касается сроков, то при реализации указанных выше условий и мер стабилизация цен произойдет в считанные два-три месяца".

      Новости партнеров

      
      Форма обратной связи

      Отправить

      Форма обратной связи

      Отправить