ВЕСТИ

Прямой Эфир

    Прогнозы

      UC Rusal: тусклый отблеск белого металла

      28.02.2018 15:00Распечатать
      Москва, 28 февраля - "Вести.Экономика". Объявленные в один день финансовые результаты 2017 г. и уход Олега Дерипаски с поста президента UC Rusal – обе новости, несущие умеренно позитивный заряд для акций компании, между тем мало повлияли на котировки, отмечает Алексей Калачёв, аналитик ГК "ФИНАМ".

      Алексей Калачёв, аналитик ГК "ФИНАМ"

      "Главной интригой остается возобновление спора Олега Дерипаски и Владимира Потанина по поводу акций "Норникеля", и этот спор отрицательно сказывается на капитализации и "Норникеля", и "РусАла".

      Я склонен считать уход Олега Дерипаски с поста президента UC Rusal скорее позитивной новостью. На мой взгляд, таким образом он пытается защитить компанию. "РусАл", почти полностью контролирующий производство российского алюминия, формально является международной корпорацией.

      Хотя фактическая штаб-квартира компании находится в Москве (сообщают о планах ее переноса поближе к основному производству в Красноярск), формально она расположена в Лимассоле (Кипр), инкорпорирована на острове Джерси в юрисдикции Великобритании, а акции размещались и обращаются на Гонконгской бирже.

      На Московской бирже бумаги компании обращались сначала в виде РДР, теперь – в качестве акций иностранного эмитента.

      Источник: Thomson Reuters.



      Попадание Олега Дерипаски в т. н. "кремлевский список" потенциально может осложнить деятельность компании, покуда он остается ее официальным представителем.

      Не стоит обольщаться несерьезностью формального подхода при составлении открытой части этого списка: учитывая связи теперь уже бывшего президента "РусАла" как с предыдущим, так и с нынешним руководством России, можно не сомневаться, что он фигурирует и в закрытой части "кремлевского списка", а это серьезный потенциальный риск.

      Финансовые результаты прошлого года можно оценить в целом как нейтральные для акций "РусАла". Восстановление цен на алюминий – в прошлом году средняя цена на LME оказалась на 22,7% выше 2016 г. – позволило компании, при стабильном объеме производства, нарастить выручку на 24,9% до $9 969 млн. При этом себестоимость производства алюминия выросла лишь на 13,1%.

      Источник: https://www.indexmundi.com/



      EBITDA увеличилась год к году на 42,4% до $2 120 млн. Чистая прибыль по МСФО, относящаяся к акционерам, выросла не так значительно – всего на 3,25% до $1 222 млн. По состоянию на конец года "РусАлу" удалось на 9,2% сократить величину чистого долга, но он все еще огромен - $7 649 млн, а отношение чистого долга к EBITDA, хоть и уменьшилось с 5,7х до 3,6х, все еще остается слишком велико.

      Да и в целом по основным мультипликаторам можно сказать, что компания оценена рынком на уровне среднеотраслевых значений, а по некоторым и выше. По сути, это лишает акции "РусАла" самостоятельной перспективы продолжения роста. Их динамика лишь отражает график цены алюминия с дисконтом на страновой и корпоративный риск.

      Источник: Thomson Reuters



      С дивидендами у UC Rusal тоже все непросто из-за высокой долговой нагрузки. Компания платит дивиденды нерегулярно, так как вынуждена согласовывать дивидендные выплаты с кредиторами. По условиям ковенантов, о дивидендах не может быть речи, пока отношение чистого долга к EBITDA превышает 3х. В соответствии с принятой в августе 2015 г. дивидендной политикой дивиденды могут составить до 15% так называемой ковенантной EBITDA.

      По новому соглашению с кредиторами для выплаты дивидендов RUSAL рассчитывает долговую нагрузку как отношение чистого долга к ковенантной EBITDA. Абсолютное значение ковенантной EBITDA отличается от скорректированной EBITDA, компания его не раскрывает. Известно, что в расчет включаются дивиденды, получаемые от ГМК "Норильский никель", а в ковенантный долг теперь не включается задолженность, обеспеченная 27,8% акций "Норникеля", которыми владеет компания.

      В 2017 г. RUSAL выплатил промежуточные дивиденды за первое полугодие в размере $0,0197 на акцию. Итоговые дивиденды компания выплачивать не планирует, судьба дивидендов в 2018 г. пока неизвестна.

      Если вынести за скобки всю "политику" (кто за кем стоит и кто кого поддерживает), хотя как ее вынесешь за скобки в наших суровых реалиях, то позиция "РусАла" относительно акций "Норникеля" выглядит более уязвимой, можно даже сказать - патовой. В случае запуска механизма "русской рулетки" просто непонятно, где компания сможет привлечь достаточное количество средств на выкуп акций у структур Владимира Потанина.

      Заявления о готовности к такому сценарию скорее выглядят блефом. С другой стороны, "РусАл" просто не может себе позволить лишиться акций "Норникеля". Мало того, что они служат залогом по кредитам и обеспечивают особые условия по конвенантам. Доля доходов, получаемых от "Норникеля" тоже важна: как следует из опубликованной отчетности, доля прибыли от "Норникеля" в составе чистой прибыли "РусАла" в прошлом году составила около 40% ($496 млн), а в позапрошлом – более половины ($667 млн из $1179 млн). На мой взгляд, "русская рулетка" - недопустимый для "РусАла" риск, а значит, на смену повышения ставок в споре должен прийти поиск компромисса. Либо стороны просто поделят те акции, что готовы продать структуры Романа Абрамовича, сохранив текущий паритет, либо "политика" вновь выступит арбитром и разведет стороны по разным углам ринга".
      

      Новости партнеров

      Тест. Вторая мировая война. Знаете ли вы ее предысторию?

      1 сентября 1939 года, ровно 80 лет назад, началась Вторая мировая война. Сегодня исторический ревизионизм набирает обороты. Россию все чаще не зовут на торжественные мероприятия, в честь каких либо памятных дат, связанных с войной.

      Форма обратной связи

      Отправить

      Форма обратной связи

      Отправить